A公司欲收购从事软件行业的B公司的全部股权，需要对其股权价值进行评估。向评估机构咨询时，评估师甲建议使用折现现金流量估值法进行评估，公司认为可行。正大股份...

作者: rantiku 人气: - 评论: 0

问题 A公司欲收购从事软件行业的B公司的全部股权，需要对其股权价值进行评估。向评估机构咨询时，评估师甲建议使用折现现金流量估值法进行评估，公司认为可行。正大股份有限公司目前的资本结构为：公开发行的长期债券900万元，普通股1200万元，留存收益900万元。其他有关信息如下：（1）债券税后资本成本为4%；（2）股票与股票指数收益率的相关系数为0.5，股票指数的标准差为3.0，该股票收益率的标准差为3.9；（3）国库券的利率为5%，股票市场的风险附加率为8%；（4）公司所得税税率为25%；（5）由于股东比债权人承担更大的风险，所以要求的风险溢价为5%。评估师甲向公司介绍了3种确定股票资本成本的方法：（1）资本资产定价模型法；（2）股利增长模型法；（3）债券收益加风险溢价法。评估师甲经过对比，建议采用资本资产定价模型法确定B公司的股票资本成本，这一方案得到公司全部董事的认可。要求：（1）按照资本资产定价模型计算普通股成本；（2）按照债券收益加风险溢价法计算留存收益成本；（3）计算公司的加权平均资本成本；（4）说明评估师甲所采用的资本资产定价模型法中的R 、β及R 在计算

选项 A公司的折现率时代表的数据，以及数据的来源，并说明β的经济意义；（5）说明股利增长模型法中的D 、P 、g代表的数据，以及数据D 和g的来源；（6）说明债券收益加风险溢价法中的K 、RP 代表的数据，以及数据RP 的来源。

答案

解析（1）该股票的β系数=0.5*3. 9/3. 0=0. 65 普通股成本=5%+0. 65*8%=10.2% （2）留存收益成本=4%+5%=9% （3）资本总额=900+1200+900= 3000（万元）加权平均资本成本=900/3000*4%+1200/3000*10. 2%+900/3000*9%=7.98% （4） R 为无风险报酬率，β为股票的贝塔系数，R 是平均风险股票报酬率。无风险报酬率可以参照政府债券确定，选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表；β通过计算得出，即β=企业的权益收益率和股票市场收益率的协方差股票市场收益率的方差，在具体评估时可通过证券服务机构估计；平均风险股票报酬率R 可通过历史数据分析来进行估计，有两种方法即算术平均法和几何平均法，几何平均法是通常使用的方法。贝塔系数的经济意义在于告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。某一股票的β值的大小反映了这种股票收益的变动与整个股票市场收益变动之间的相关关系，计算β值就是确定这种股票收益变动与整个股票市场收益变动之间的相关性及其程度。（5）D 为预期年股利额，P 为普通股当前市价，g为普通股股利年增长率。预期年股利额D =最近支付股利D *（1+增长率g）增长率g可以使用股票的股利历史增长率、可持续增长率或采用证券分析师的预测。（6）K 为税后债务成本，RP 为股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。RP 的确定有两种方法，一是凭借经验估计。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。另一种方法是使用历史数据分析，即比较过去不同年份的权益收益率和债务收益率。

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